Beruhigung an der Zinsfront - steigende Unsicherheiten im Technologiesektor

• Anleiherenditen bilden sich zurück
• Value-Aktien im Fokus
• Immobilienfonds mit Kurspotential

«Technologieaktien unter Druck » Matthias Wirz, Leiter Anlagestrategie und Vermögensverwaltung, Partner

Noch Mitte September hat der USD-Geldmarkt im Oktober eine Leitzinserhöhung durch die amerikanische Notenbank (FED) eingepreist. Mit dem erfolgten Renditeanstieg am langen Ende der Zinskurve von 4.4% Ende Juni bis auf 5.3% Ende September hat der Anleihenmarkt den nächsten erwarteten Zinsschritt sukzessive auf Dezember verschoben. Tatsächlich hat die FED beim jüngsten Meeting am 28. Oktober auf eine Zinserhöhung verzichtet. An der Pressekonferenz nach der Sitzung zeichnete der FED-Vorsitzende Kevin Warsh das Bild einer robusten Konjunktur. Demgemäss weiten sich die rekordhohen Investitionen des Technologiesektors auf weitere Sektoren aus und verhelfen der US-Wirtschaft zu erheblichen Produktivitätsgewinnen. Die Bestätigung hierfür lieferte das vorläufig geschätzte Wirtschaftswachstum für das 3. Quartal, das sich vor allem aufgrund der dynamischen privaten Investitionstätigkeit in KI auf 3.4% beschleunigte, verglichen mit noch 2.2% im 2. Quartal. Der Aussenbeitrag (Exporte minus Importe) verzeichnete hingegen einen negativen Beitrag. Gleichzeitig nahm der Teuerungsdruck wieder zu, sodass der FED-Chef erneut ein Bekenntnis zur Preisstabilität abgab und betonte, dass die Finanzierungsbedingungen für die Wirtschaft zwischenzeitlich straffer geworden sind.  

Aktuelle Situation

Die Finanzierungsbedingungen bleiben auch am Markt für Unternehmensanleihen das gegenwärtig beherrschende Thema, da sich die Risikoprämien für Hochrisikoanleihen (High Yield Bonds) in den letzten Wochen spürbar erhöht haben. Vor allem der hohe Kapitalbedarf der «Hyperscalers» tritt zunehmend in Konkurrenz zum ungebrochen steigenden Kapitalhunger des US-Bundestaates infolge seiner rasant steigenden Schuldenlast. Entsprechend sind die realen Renditen in den vergangenen Monaten deutlich angestiegen und belasten zunehmend die Bewertungen derjenigen KI-Unternehmen mit hoher Verschuldung und erst in weiter Zukunft liegenden Gewinnen.  

In der laufenden Berichtssaison zum dritten Quartal haben in den USA bisher rund 80% der Unternehmen die inzwischen hohen Erwartungen übertroffen. Allerdings ist die Fallhöhe beträchtlich, wenn sich Enttäuschungen einstellen. Das hat Alphabet (Google) mit einem Kursverlust von über 10% erfahren müssen, nachdem der Umsatz enttäuschte und der freie Cashflow aufgrund anhaltend hoher Investitionen im dritten Quartal überraschend auf USD -9 Mrd. sank. Dagegen überzeugte Microsofts Zahlenkranz dank des stark wachsenden Cloud-Geschäfts und niedriger als erwarteten Investitionsausgaben. 

Amazon und Intel wiederum bestätigten die Marktreaktion der letzten Woche: bleiben die Resultate auch nur geringfügig unter den Erwartungen folgt eine harsche Kursreaktion. Zudem werden weiter steigende Investitionsausgaben äussert kritisch betrachtet. Amazon (AMZN) steigerte den Umsatz im dritten Quartal zwar um 12% auf USD 202 Mrd., blieb damit aber unter den Erwartungen. Ausserdem führten anhaltend hohe Investitionen zu einem negativen freien Cashflow. Der Kurs von AMZN verlor darauf gut 6%. Intel (INTC) übertraf die Gewinnerwartung, enttäuschte aber mit dem Umsatzausblick. Hierfür sind die gestiegenen Preise für Speicherchips und Lieferengpässe verantwortlich. Der Kurs von INTC, die sich in diesem Jahr mehr als verdoppelt hat, fiel danach um fast 30%. 

In der Eurozone hat die Europäische Zentralbank (EZB) wie erwartet die Leitzinsen unverändert belassen. Präsidentin Lagarde begründete die Zinspause mit fehlenden Zweitrundeneffekten auf die Löhne, obwohl die Teuerungsrate für längere Zeit über der Zielrate von 2% verharren dürfte. Der EUR-Geldmarkt geht in den nächsten Monaten dennoch von einer weiteren Leitzinserhöhung von 0.25% aus, da sich der Konjunkturaufschwung verfestigt und mittlerweile auch Deutschland erfasst hat. Hingegen ist das Wirtschaftsvertrauen im Oktober erneut von 97.5 auf 96.9 gesunken und befindet sich damit noch immer unter dem langjährigen Durschnitt von 100.70. Die EZB muss ausserdem bei ihren nächsten Treffen berücksichtigen, dass sich die Finanzierungsbedingungen für die Unternehmen – ähnlich wie in den USA – zuletzt verschärft haben.