Budgetdebatte in den USA spitzt sich zu

• Im US-Senat ist noch mit erheblichen Änderungen im Budget zu rechnen.
• Voraussetzung für weiter steigende Aktienmärkte ist die dauerhafte Aussetzung der Importzölle.
• Übergewichtung des schweizerischen Aktienmarkts.

«Die Obligationenmärkte sorgen sich über das im amerikanischen Kongress beschlossene äusserst expansive Budget.» Matthias Wirz, Leiter Anlagestrategie und Vermögensverwaltung, Partner

Die Erholung an den Aktienmärkten ist nach dem Einbruch Anfang April - aufgrund der Zollankündigung der Regierung Trump - zuletzt in Stocken geraten. Zum einen ist der Ausgang der Zoll-Verhandlungen zwischen den USA und den betroffenen Ländern mit grösseren Fragezeichen verbunden. Gegenwärtig sind erst die Verhandlungen mit Grossbritannien faktisch erfolgreich abgeschlossen worden, diejenigen mit Japan und China hingegen bestenfalls auf gutem Wege. Die Gespräche mit der EU gestalten sich zurzeit offensichtlich also so schwierig, dass Trump androhte, ab dem 1. Juni Importzölle von 50% auf sämtliche EU-Produkte zu erheben. Mittlerweile ruderte Trump nach einem «netten» Gespräch mit EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen zurück und schob die Zölle auf den 9. Juli auf.  

Aktuelle Situation

Zum anderen sorgen sich die Anleihenmärkte über das im amerikanischen Kongress mit äusserst knapper Mehrheit von 215:214 beschlossene Budget. Dabei sollen die ursprünglich am Ende dieses Jahres auslaufenden Steuersenkungen aus Trumps erster Laufzeit (2017-2021) verlängert und weitere Erleichterungen beschlossen werden, so zum Beispiel für Trinkgelder, Überstunden und Zinsen auf Autokredite. Zur Gegenfinanzierung sind erhebliche Kürzungen bei den Sozialausgaben und Subventionen zugunsten der Energiewende geplant. Dagegen regt sich im Senat grösserer Widerstand, sodass noch mit erheblichen Änderungen zu rechnen ist, bis das Budget im August endgültig verabschiedet wird. Ersten Schätzungen zufolge könnten die Budgetdefizite - ohne Änderungen im Senat - in den nächsten 10 Jahren um weitere USD 4-5 Bio. (!) ansteigen und dadurch weiterhin 5%-6% des BIP pro Jahr erreichen. Für die Behauptung der Regierung, dass Einsparungen (DODGE), Zölle und höheres Wirtschaftswachstum die Steuersenkungen auffangen werden, gibt es historisch keine Evidenz.

Dieser fiskalpolitisch beunruhigende Ausblick hat an der jüngsten Auktion einer 20-jährigen USD-Treasury-Anleihe trotz eines Kupons von 5% zu einer äusserst schwachen Nachfrage der Anleger geführt. Dennoch ist nicht davon auszugehen, dass die gegenwärtig - und wahrscheinlich auch künftig - hohen Budgetdefizite zu einer ernsthaften Bedrohung für die USA und Finanzmärkte werden. Der unbestrittene Reservestatus des USD und die aufgrund der hohen Sicherheit und Liquidität starke strukturelle Nachfrage nach USD-Treasuries setzen die USA in die komfortable Situation, dass sie sich (beinahe) beliebig in ihrer eigenen Währung verschulden können. Ausserdem könnte die amerikanische Notenbank (FED) jederzeit Treasuries im grossen Umfang zukaufen, um die Liquidität auf dem Markt zu gewährleisten und dadurch die Investoren zu beruhigen. Dennoch ist künftig mit tendenziell (leicht) steigenden realen Renditen zu rechnen, welche die 10-jährigen nominalen Renditen bei stabilen Inflationserwartungen (ca. 2.4%) nachhaltig auf ein Niveau von 4.5%-5.0% treiben könnte. Unterstützt wird der Trend steigender (realen) Renditen zudem durch die «Baby-Boomer-Generation», welche in den kommenden Jahren laufend in Rente gehen wird. Dadurch wird der hohe globale Sparüberschuss abgebaut (Entsparprozess), sodass immense Portfolio-Bestände an Staatsanleihen auf den Markt kommen. Diese werden das Angebot an Treasuries zusätzlich erhöhen.  

In Europa hat die Erholung des Einkaufsmanagerindex im Mai mit einer Abnahme von 50.4 auf 49.5 einen Rückschlag erlitten. Demgegenüber setzte sich in Deutschland der positive Trend des ifo-Index - wenngleich langsam - fort. Da sich die Teuerungsrate weiter zurückbildet, ist im Übrigen am 5. Juni mit einer erneuten Leitzinssenkung der Europäischen Zentralbank (EZB) um 0.25% von 2.25% auf 2.00% zu rechnen.