Iran-Krieg löst Ölpreisschock aus

• Europa wird durch höhere Energiepreise stärker belastet
• Fokus auf defensive Schweizer Aktien
• Gold kaufenswert

«Trotz Ölpreisschock ist keine Rezession zu erwarten.» Matthias Wirz, Leiter Anlagestrategie und Vermögensverwaltung, Partner

Eine Woche Krieg zwischen Iran und der Koalition zwischen den USA und Israel hat an den weltweiten Aktienmärkten zu Verlusten von zwischen 3.5% (S&P 500), 7.5% (SPI), 7% (DAX) und 9% (Nikkei) geführt. Befürchtungen, dass sich der Krieg zu einem Flächenbrand im gesamten Nahen Osten ausweitet, haben die Finanzmärkte erheblich verunsichert. Sorge bereitet insbesondere eine mögliche Blockade der Strasse von Hormus, durch die 20% des weltweiten Ölhandels abgewickelt wird. Dadurch könnten Lieferketten unterbrochen werden, sowie ein weitergehender, massiver Ölpreisanstieg auf über USD 130 pro Barrel resultieren. Der Schiffsverkehr durch die Meerenge ist bereits nahezu vollständig zum Erliegen gekommen. Der Ölpreis lag zeitweise in der Spitze bei knapp unter USD 120 pro Barrel (Brent), bildete sich nach der Freigabe strategischer Reserven einiger Länder indes auf USD 107 zurück.

Steigende Risikoprämien (Credit Spread) verzeichnet auch der Markt für hochverzinsliche Anleihen. Die erhöhte Risikoaversion manifestiert sich in der Berichtswoche im sprunghaften Anstieg des Credit Spreads von rekordtiefen 2.5% auf 3.1%, historisch häufig ein verlässlicher Frühindikator für anhaltende Verwerfungen an den Finanzmärkten. 

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Aktuelle Situation

Im Folgenden werden die Erwartungen an den Obligationenmärkten bezüglich der wirtschaftlichen Konsequenzen des Irankriegs näher beleuchtet:

Die Teuerungserwartungen der Marktteilnehmer haben sich bisher nicht fühlbar erhöht, abzulesen an den inflationsgeschützten 10-jährigen Anleihen (TIPS) eingepreisten InfIationserwartungen. Diese sind seit Kriegsausbruch in USD nur um 0.09% von 2.26% auf 2.35% angestiegen. Demzufolge geht der Markt lediglich von einem vorübergehenden Angebotsschock aus, ohne längerfristige Teuerungsimpulse. Bei den deutschen TIPS war die Bewegung mit einer Erhöhung von 1.82% auf 2.06% etwas kräftiger, aber (noch) nicht besorgniserregend. Gleichzeitig haben die nominalen Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen in den USA und Eurozone um jeweils 0.24% angezogen, woraus sich ein Anstieg der realen Rendite um 0.15% in USD und 0.24% in EUR errechnet. In der Annahme, dass die reale Rendite als Frühsignal für das reale Wirtschaftswachstum interpretiert werden kann, geht der Markt in der kurzen Frist (bisher) nicht von erheblichen Wachstumsverlusten durch den Iran-Krieg aus. Allerdings wird der Realzins langfristig deutlich stärker durch demografische Trends und die Geldpolitik beeinflusst (z.B. durch quantitative Lockerung/Straffung).

Sofern der Krieg regional und zeitlich begrenzt bleibt, dürfte der Schaden für die Weltwirtschaft bloss ein geringfügiges Ausmass annehmen und die Teuerungsrate allein vorübergehend ansteigen. Tatsächlich hat sich die Energieintensität des US-Wirtschaftsleistung (BIP) seit der 1. Ölkrise 1973 um rund 60-70% reduziert, zurückzuführen auf Effizienzgewinne, technologischen Fortschritt und erneuerbare Energien. In Europa sind es im selben Zeitraum rund 50%. Die Markterwartung, dass der aktuelle Ölpreisschock nur einen begrenzten Einfluss auf Konjunktur und Inflation hat, macht deshalb durchaus Sinn. Dennoch besteht das Risiko-Szenario in einer Eskalation und Ausweitung des Kriegs, wodurch das Wirtschaftswachstum mittelfristig vor allem in den stark von Energieimporten abhängigen Regionen Europas und Asiens erheblich leiden würde. Dabei würden der private Konsum und die Investitionstätigkeit der Unternehmen empfindlich beeinträchtigt.

Weniger betroffen sind die USA als Energie-Nettoexporteur, wo gleichzeitig die Einkaufsmanagerindizes (ISM) für die USA eine Zunahme der wirtschaftlichen Dynamik signalisieren. Der ISM für die Industrie sprang im Januar nach einer langen Phase unter 50 kraftvoll auf 52.6 und sank im Februar nur minimal auf 52.4. Der ISM für Dienstleistungen legte gleichzeitig von 53.8 auf 56.1 im Februar zu, auf den höchsten Stand seit fast vier Jahren. 

Nachdem der Arbeitsmarktbericht im Vormonat noch ein kräftiger Aufbau von 130'000 neuen Stellen zeigte, wurde für Februar ein überraschend starker Rückgang von 92'000 Stellen vermeldet. Darüber hinaus wurde die Neu-Beschäftigung der letzten zwei Monate um total 69'000 nach unten revidiert. Die Arbeitslosenquote stieg von 4.3% auf 4.4%, wobei sich das Lohnwachstum moderat beschleunigte. Damit tendiert der Arbeitsmarkt nach einer kurzzeitigen Erholung erneut zur Schwäche. 

In China hat der Nationale Volkskongress 2026 begonnen, auf dem bereits das neue Wachstumsziel für dieses Jahr von 4.5% bis 5.0% verkündet wurde. Dieses ist der niedrigste Wert seit 1991 und zeigt die Belastung der nach wie vor ungelösten Probleme des Immobiliensektors auf. 

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